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    1. 人民幣逼近7.3背后:地產和美元仍是主導

      2023-08-23 05:29:51 來源: 騰訊網

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      近期,人民幣快速逼近7.3,離岸人民幣更是在上周初已經觸及7.31。這不僅引發市場關注,更是引來央行通過中間價或國有大行進行干預維穩,可見7.3仍是階段性的關鍵心理關口。


      (相關資料圖)

      經歷了政治局會議后的短暫喘歇,貶值壓力突然加劇。一方面,近期美元指數持續回升、連漲四周,沖上103,10年期美債收益率逼近4.3%。亞特蘭大聯儲GDPNow模型更是顯示,美國第三季度實際GDP增長率的預估值升至5.8%。

      另一方面,我國15日公布的7月社會消費品零售總額、固定投資增速、工業增加值和失業率等經濟數據不及預期。經濟基本面仍是匯率的關鍵,而地產又是最重要的環節。

      近期碧桂園逾期未付美元債票息,其對國際市場造成的擾動僅次于當時的恒大事件。雖然碧桂園的債務風險可能不會像恒大的違約那樣嚴重,但美元債和在岸債只是很小的一部分,關鍵是不要忽視碧桂園的最大債權人——等待交付房屋的業主,他們占了碧桂園總負債相當大的部分,達到47%,而恒大的比例為38%。

      不可否認,央行的工具箱里仍有充足的工具,未來美元強勢周期的緩和亦可能弱化人民幣的壓力,但就目前而言,如果沒有具體的刺激措施來改善基本面,人民幣升值前景并不樂觀。

      維穩信號之下人民幣仍走貶

      過去幾周,央行已經通過中間價釋放了強烈的穩定信號,但人民幣對美元匯率再度快速貶值,一度跌破7.3關口。

      例如,8月14日,人民幣對美元中間價為7.1686,收盤價為7.2537,逆周期因子影響變量為-791個基點;15日,模型預測中間價為7.2598,中間價報7.1768。中間價釋放的維穩信號強烈。

      不過,15日開盤后,人民幣大幅走弱,在岸、離岸價差擴大至500~700點左右,離岸看空情緒更強,對沖基金的空頭頭寸此前就已位于較高水平,套息交易是導致人民幣承壓的主因。

      某外資行外匯分析師此前對筆者表示,早前交易員通過持有美元、賣出人民幣來進行套息(賺取利差和匯率收益),而后開始通過做多新加坡元對人民幣來進行套息。

      除了中間價,亦有交易員表示,過去兩周國有大行似乎在進行買賣操作,維穩匯市。巴克萊最新發布的報告提及,“我們估計,國有銀行已經進行了約20億美元的干預,以遏制人民幣貶值,目前將美元/人民幣匯率穩定在7.30左右。但是,市場仍在觀望具體的刺激措施來改善基本面?!?/p>

      央行的外匯干預的規模以及它如何進行操作?巴克萊認為,在過去的一周中,央行并沒有在銀行間市場直接賣出美元,而是在在岸和離岸市場上賣出美元即期或遠期。

      這些交易會記錄下來,但不會在銀行的日常交易流水中顯示出來,因此極為難以衡量實際的干預金額。中國并不公布任何外匯干預數據。不過,近期的干預仍是適度的,巴克萊認為,近幾年來中國官方明顯減少了在外匯市場的干預幅度和頻率。

      值得一提的是,上周央行第二季度貨幣報告以及國有銀行被要求加大干預力度的消息將美元對人民幣匯率從7.31升至7.28~7.29,此前的負面新聞包括:中國房地產巨頭碧桂園的流動性危機、中融集團的風險事件、美國進一步限制投資于從事微電子、人工智能、量子信息技術的中國企業,以及中國經濟數據疲軟。

      《2023年第二季度中國貨幣政策執行報告》表示,人民幣匯率長期根本上取決于經濟基本面。當前,無論從外部因素看,還是內部因素看,人民幣匯率都不會單邊走貶,而是會保持雙向波動。

      從外部看,美聯儲加息接近尾聲,美元大幅走升的動能有限。從內部看,我國經濟長期向好的基本面沒有變,隨著經濟循環暢通,我國經濟運行持續整體好轉將支撐人民幣匯率。

      我國經常項目順差占GDP比重保持在2%左右的適度水平,跨境資本流動自主平衡。外匯儲備余額穩定在3萬億美元上方,7月末環比還有所增加,穩居世界第一。

      盡管如此,在美聯儲貨幣政策轉向之前,人民幣貶值壓力可能暫時尚無法消解。目前,央行各大匯率調節工具正從供需端與價格端介入,抵消一部分中美貨幣政策逆周期的不利影響。

      地產經濟基本面仍是主導因素

      匯率的決定權中長期始終取決于經濟基本面,經常項目順差(出口)和投資性資金流入(國際資金買入中國股債)亦是過去兩年人民幣走強的主因。

      就經濟來看,刺激政策未實質落地,碧桂園逾期未付美元債票息,出口、通脹、社融數據低于預期。在此背景下,交易員普遍關注15日發布的7月經濟數據,但數據仍不及預期。

      統計局發布數據顯示,7月社會消費品零售總額同比增長2.5%,前值3.1%;規模以上工業增加值同比增長3.7%,前值4.4%;1~7月城鎮固定資產投資同比增長3.4%,預期3.7%,前值3.8%;1~7月全國房地產開發投資同比增長-8.5%,預期-8.1%,前值-7.9%;7月城鎮調查失業率5.3%,預期5.2%,前值5.2%。統計局表示,8月起青年人城鎮調查失業率將停止發布。

      15日,央行下調了政策利率——7天期逆回購操作利率為1.8%,較上月下降10BP;MLF操作利率為2.5%,較上月下降15BP。這是在6月降息后,央行再次政策性降息,目前降準預期亦然較強。

      房地產方面的動向仍是各方關注的焦點。截至8月11日的當周,北向資金單周凈流出超250億元,15日上午凈流出超50億元,這也部分導致匯率承壓,這主要是因為碧桂園未能如期支付兩筆國際債券的2250萬美元票息。這一消息給本已疲軟的中國房地產業帶來沖擊。

      野村中國首席經濟學家陸挺在給客戶的郵件中表示,有觀點認為,碧桂園的債務風險可能不會像恒大的違約那樣嚴重,因為碧桂園的計息債務和總負債僅為恒大的44%和59%。然而,美元債和在岸債只是很小的一部分,關鍵是不要忽視碧桂園的最大債權人——等待交付房屋的業主,他們占了碧桂園總負債相當大的部分,達到47%,而恒大的比例為38%。

      值得一提的是,碧桂園的業務高度集中在低線城市,這些城市在其2021年的新房銷售中占比達68%。根據碧桂園2022年年報,公司有3121個正在進行的項目,遍布31個省份的1401個城鎮。

      國際機構高度關注中國樓市,陸挺表示,在2020年,房地產行業為地方政府貢獻了38.0%的收入,其中7.2%來自與房地產相關的稅收,30.8%來自土地銷售收入。由于2022年房地產市場的低迷,這一比例降至30.8%,主要是因為土地銷售收入萎縮,占比降至23.9%。

      美債收益率飆升沖擊大類資產

      除了內部因素,近期外部因素亦存在壓力。美國強勁的經濟預期和上周四(8月17日)美聯儲會議紀要的鷹派措辭,繼續推動美債收益率飆升,沖擊大類資產價格。中美利差進一步走闊的預期,亦加劇了人民幣匯率的壓力。

      剛剛公布的美聯儲7月會議紀要顯示,大多數美聯儲成員擔心通脹,并認為可能需要加強貨幣政策行動。芝商所Fedwatch工具仍然預計,在9月會議上美聯儲不會再次加息的概率為90%,但這或許過于樂觀。

      上半年美國GDP增長平均超過2%。亞特蘭大聯儲GDPNow模型顯示,17日凌晨將美國第三季度實際GDP增長率的預估上調至5.8%,前一日該數據還為5.0%。此前,消費異常強勁(貢獻美國經濟的六到七成)。

      美國商務部當地時間15日公布的數據顯示,7月零售銷售額環比增長0.7%,大幅高于6月0.3%的增幅,零售數據連續4個月實現增長。

      在這一背景下,截至17日,10年期美債收益率沖上4.3%,觸及去年10月以來的新高,實際利率更是刷新2009年以來的最高水平,2年期美債收益率突破5%。在此帶動下,美元指數連續4天上揚,收于103.45附近。從技術面來看,美元可能將繼續上攻。

      事實上,美債收益率的反轉從惠譽降級美債之時就已開始了。例如,8月10日,美國國債、股市震蕩,投資者在通脹數據走軟和30年期美債拍賣結果弱于預期的影響之間進行權衡。在投標截止日期前,美國財政部以4.189%的高收益率出售了230億美元長期債券,略高于市場水平。新債券的票面利率是2011年6月以來的最高水平。

      ActionEconomics的分析師表示,疲軟的定價讓市場措手不及。收益率飆升,而且長期國債收益率上升速度快于短期國債。這意味著投資者預計未來資金成本將上升。

      這也意味著,中美利差可能仍會維持在較高的位置,并持續較長一段時間。目前中美10年期國債收益率的倒掛幅度接近1.7%,人民幣、美元存款利率之差亦超過了2%。

      由于美國就業數據強勁、通脹頑固,各界預計美聯儲降息需等到2024年年中,且利率可能會逐步回到3%附近,而絕不是過去的0利率。而在美聯儲貨幣政策轉向之前,人民幣貶值壓力可能暫時尚無法消解。目前,央行各大匯率調節工具正從供需端與價格端介入,抵消一部分中美貨幣政策逆周期的不利影響,以時間換空間。

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